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【资讯】熄火还是减速

发布时间:2020-10-17 01:33:18 阅读: 来源:生物质颗粒机厂家

熄火还是减速?

短期行情关键在分母而非分子,所以因经济数据好或坏而看多或看空市场均不可取,只要国际资产轮动、沪港通、国企改革等潜在利好不被证伪,而实体回报率继续趋势性下行的利空不被证实,行情就只有减速,而很难熄火。

波动源于分子分母的背离

从资产定价角度看,股价趋势取决于分子项的实体回报率、分母项的无风险利率和风险溢价三个要素,短期分子项和分母项变化的背离放大了市场分歧:一方面,7月经济金融数据低于预期,前期市场憧憬的政策放松到经济好转的逻辑链条并未兑现,这对分子项的实体回报率预期形成明显压制;另一方面,也正因为经济下行和信用违约的担忧再起,资产定价所对应的无风险回报水平继续回落,经济改革和政治调整加速也在压低风险溢价,分母项依旧对股票市场走势形成支撑。分子恶化,分母改善,到底是东风压倒西风,还是西风压倒东风,这才是我们判断未来一段时期市场走势的关键所在。

行情只会减速而难以熄火

我们维持波动难免、趋势未完的基本判断。因为第一,实体回报率是否再度趋势性下行尚无从证实。历史经验表明,政策放松到实体改善存在时间滞后,本轮的定向微调始于上半年,货币数据改善则始于二季度,理论上应该在三季度逐步传导至实体经济,虽然7-8月数据不尽如人意,但未必能由此断定经济反弹已然结束,后续仍存在投资和消费数据企稳回升的可能。第二,资产轮动利好A股目前无法被证伪。在美欧日股市渐次走强之后,曾经被4万亿和换届因素所迟滞的A股正处于国际资产轮动的有利位置;沪港通在稳步推进,国企改革在逐步加速,市场依然在憧憬这些潜在利好对于A股市场的提振。在利空无法被证实,利好无法被证伪的时段,天平实则在向分母项倾斜,至少在三季度,市场纵有波折,但趋势无需担忧。

“两端走”正变成“三重奏”

今年结构层面的最大变化在于强债性品种复苏,基础在于投资者结构变化。伴随限售股解禁和利率市场化,2014年的A股在传统高风险偏好资金之外,又增添了跨市场套利资金。前者久经沙场,热衷个股挖掘和市场搏杀,对高股性成长类品种情有独钟;后者则视野广阔,乐于跨市场的比较选择,对低估值强债性品种更具慧眼。这正是今年高股性和强债性品种共舞的基础。但落实到当前,因为经济预期出现扰动,周期股反弹逐步遭遇瓶颈;而利率环境仍在改善,对应跨市场配置的受益区间在扩大,由此部分原来比上不足,比下有余的中间品种也开始为市场所关注,比如消费蓝筹和白马成长。高股性成长股有深蹲起跳机会,强债性周期股有估值修复空间,而中间地带蓝筹股则面临估值切换机会。三条线索此起彼伏,大概率成为未来一段时期市场的主旋律。

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